Crise financière sous le gouvernement des économistes (Paraguay)

Par Alhelí González Cáceres¹

« Le système de jeu et de fraude le plus pur et le plus colossal »

(Extrait de la description faite par Marx du système de crédit. Le Capital, tome III, 1894)

Marx refait surface à chaque crise capitaliste, car personne avant lui n’avait étudié de manière aussi détaillée et minutieuse les dynamiques du processus d’accumulation du capital. Revenir à Marx n’est pas un anachronisme ; nous, les marxistes, ne sommes pas anachroniques. Revenir à Marx, c’est chercher à comprendre comment fonctionne la société dans laquelle nous continuons à vivre, comment s’appliquent les lois qui régissent le mode de production capitaliste, c’est chercher de nouvelles questions pour de nouvelles interprétations. Aujourd’hui, avec l’affaire Ueno Bank, nous revenons à Marx pour mener une réflexion sur l’influence croissante du capital financier – spéculatif au Paraguay – et ses implications pour la classe ouvrière. Cet article n’est qu’une brève approche, avec l’engagement de travailler sur un prochain article plus complet.

Ueno Bank, le « cartisme » et la restructuration du pouvoir économique au Paraguay

La mise en liquidation de l’Ueno Bank, ordonnée par la Banque centrale du Paraguay (BCP) le 2 novembre 2026, représente l’un des événements les plus marquants de la conjoncture économique récente. Cette décision a été prise après que les ajustements apportés aux états financiers de l’établissement ont révélé un ratio de solvabilité inférieur à la moitié du minimum réglementaire. Cette intervention touche une banque qui avait connu une expansion extraordinaire, concentrait une part importante des dépôts du système bancaire et gérait les ressources d’institutions publiques, parmi lesquelles l’Institut de prévoyance sociale (IPS).

Cet épisode s’avère curieusement contradictoire pour un gouvernement qui a articulé une grande partie de son discours économique autour de la stabilité macroéconomique, de la crédibilité financière et de la confiance des investisseurs.

Il serait toutefois insuffisant de réduire la crise à un simple problème de surveillance bancaire ou aux décisions d’un conglomérat d’entreprises. Pour bien la comprendre, il faut la replacer dans le contexte des transformations qu’a connues et continue de connaître le capitalisme dépendant paraguayen au cours de la dernière décennie, en particulier dans les relations entre les différentes fractions du capital et leur articulation avec le pouvoir politique.

Notre hypothèse est que, depuis le gouvernement d’Horacio Cartes, un processus de réorganisation des conditions d’accumulation s’est accentué, caractérisé par l’importance croissante de l’endettement, des marchés financiers et de la centralisation du capital monétaire. Ce processus, qui a traversé différentes administrations, a pris de nouvelles formes sous le gouvernement de Santiago Peña, dans un contexte d’expansion des conglomérats d’entreprises aux intérêts financiers, commerciaux et de services.

Il ne s’agit pas d’affirmer que le capital agro-exportateur ait perdu sa place centrale dans l’économie paraguayenne, ni que le secteur financier soit devenu une source autonome de production de richesse. Ce que nous soulignons, c’est que certaines fractions du capital ont élargi leur capacité à organiser les conditions de circulation, de financement et d’appropriation du surplus social et, par là même, à influencer l’orientation de la politique économique. À cet égard, la crise de l’Ueno Bank offre un point d’observation privilégié sur ces contradictions.

Du projet cartiste à la réorganisation des conditions d’accumulation

L’arrivée d’Horacio Cartes à la présidence de la République en août 2013 a marqué une nouvelle étape dans l’articulation entre le pouvoir des entreprises, la direction politique et l’administration de l’État.

Son gouvernement n’a pas instauré le modèle d’accumulation dépendant du Paraguay : la concentration foncière, la spécialisation agro-exportatrice, le poids du commerce d’importation et les formes historiques d’appropriation de la rente et de la plus-value constituent des traits structurels du capitalisme dépendant paraguayen. On ne peut pas non plus attribuer au cartisme l’origine de l’expansion financière. L’intermédiation bancaire, les marchés de la dette ainsi que les réformes monétaires et financières s’inscrivent dans une trajectoire plus longue.

Cependant, ce qu’il importe d’identifier, c’est une transformation des modes d’articulation de ces relations, notamment par l’ouverture de nouvelles sources de financement public, la consolidation d’un discours de discipline budgétaire et le lien croissant entre les décisions économiques et les marchés financiers internationaux.

En 2013, le Paraguay a procédé à sa première émission d’obligations souveraines sur le marché international, pour un montant de 500 millions de dollars américains. Les années suivantes ont vu se succéder de nouvelles émissions : 1 000 millions de dollars américains en 2014, une réouverture de 280 millions de dollars américains en 2015, 600 millions de dollars américains en 2016 et 500 millions de dollars américains en 2017. Cette succession d’émissions a marqué un tournant dans les conditions de financement de l’État.

La dette publique a cessé de dépendre exclusivement des modalités traditionnelles de crédit et a élargi son articulation avec les marchés internationaux des capitaux. L’émission de titres de dette a permis de mobiliser des ressources pour des investissements et d’autres besoins budgétaires, mais a simultanément créé de nouveaux droits de recouvrement sur les recettes futures de l’État. Ces transformations témoignent de l’influence croissante qu’exerce le capital financier sur l’économie paraguayenne.

Les titres de dette publique représentent des droits sur les paiements futurs de l’État ; ces titres peuvent être achetés, vendus et acquérir une valeur de marché, bien que leur existence n’implique pas en soi une augmentation équivalente du capital productif. La dette ne constitue pas nécessairement une opération improductive. Les ressources obtenues peuvent financer des infrastructures et d’autres activités ayant des retombées économiques et sociales. Mais le titre financier conserve une caractéristique fondamentale : il représente un droit d’appropriation sur les recettes futures, indépendamment des résultats concrets des investissements financés.

Le recours croissant à ce mécanisme transforme les relations entre l’État et les détenteurs de capital monétaire. Les créanciers acquièrent des droits contractuels sur une partie des recettes publiques, tandis que la politique budgétaire doit organiser les ressources nécessaires pour honorer les obligations en matière d’intérêts et d’amortissements.

Sous le gouvernement de Cartes, la dette publique est passée d’environ 10,9 % du PIB en 2013 à 19,8 % en 2018. Sa progression s’est poursuivie par la suite et s’est accélérée pendant la pandémie, jusqu’à dépasser 40 % du PIB ces dernières années. Cette évolution ne peut s’expliquer uniquement par les décisions d’une administration, mais elle permet néanmoins d’identifier la consolidation d’un modèle de financement de l’État dans lequel l’endettement a pris une importance croissante.

L’arrivée de Santiago Peña au ministère des Finances en janvier 2015 a marqué une continuité significative dans la conduite de cette orientation économique. Son accession ultérieure à la présidence, en 2023, a permis de rétablir, depuis le pouvoir exécutif, une ligne politique associée au mouvement Honor Colorado, bien que dans un contexte économique national et international différent.

Dans cette perspective, la continuité du projet cartiste ne doit pas être interprétée simplement comme une permanence des dirigeants, mais comme la continuité d’un projet politique et économique de certaines fractions du capital opérant dans le pays, dont les implications comprennent des processus de transformation et de réorganisation du pouvoir économique, des alliances entrepreneuriales et des priorités fiscales, monétaires et financières.

La dette publique et l’extension des droits financiers sur l’excédent social

Les données du ministère de l’Économie et des Finances (MEF) indiquent qu’à la fin du mois de juin 2026, la dette publique s’élevait à 21 946,6 millions de dollars, soit une augmentation de 1 498,7 millions de dollars (7,3 %) par rapport à décembre 2025. Le ratio dette/PIB est tombé à 34,4 %, contre 41,1 % en décembre 2025. Cette baisse n’est pas due à une réduction de l’endettement, mais à l’effet de la croissance du PIB nominal en dollars. En d’autres termes, le MEF est passé d’une estimation du PIB de 49 717 millions de dollars (2025) à 63 814 millions de dollars (2026), ce qui a conduit le gouvernement à mettre en place un discours selon lequel la discipline budgétaire et la « crédibilité » reposent sur une amélioration statistique du dénominateur et non sur une contraction des obligations financières de l’État.

À ce stade, il est important de souligner que 83,5 % de la dette est extérieure, soit 18 331 millions de dollars, et que, parmi celle-ci, les obligations internationales s’élèvent à 9 042,8 millions de dollars, soit près de la moitié de la dette de l’administration centrale. Cela confirme que la transformation du financement de l’État décrite ci-dessus n’est pas seulement quantitative, mais aussi qualitative, puisqu’elle traduit une réorganisation de la dépendance financière au profit des détenteurs de titres de dette, avec une exposition manifeste aux capitaux étrangers et au risque de change, étant donné que 73 % de la dette de l’administration centrale est libellée en dollars. ² La dette publique cesse d’être un instrument de financement de l’investissement pour devenir, de plus en plus, un mécanisme de captation des revenus futurs par des créanciers dont l’horizon n’est pas la production nationale, mais la valorisation de leurs portefeuilles.

La DNIT³ indiquait que la pression fiscale était passée de 9,1 % à 11,2 % du PIB à la fin de l’année 2025, sous l’effet de la fusion des impôts intérieurs et des droits de douane ainsi que d’une formalisation accrue de l’économie. Le FMI affirmait il y a quelques mois, dans son dernier rapport sur le Paraguay, que les recettes fiscales restaient faibles et l’évasion fiscale élevée. Ce chiffre est essentiel pour comprendre la contradiction en matière de répartition. Un État qui ne perçoit que 11,2 % du PIB en impôts – avec une structure fortement régressive, fondée sur les impôts indirects – doit consacrer une part croissante de ces recettes au service d’une dette dont le solde nominal ne cesse d’augmenter. Ainsi, « l’équilibre macroéconomique » des technocrates repose en réalité sur le transfert permanent des recettes vers les détenteurs d’actifs financiers, tandis que les besoins de reproduction de la main-d’œuvre sont relégués au second plan. La discipline budgétaire n’est pas une question technique, c’est un rapport de forces qui détermine quelles obligations sont prioritaires et quels besoins sociaux sont reportés.

À la suite de Marx (1894), l’expansion des titres de dette permet de comprendre comment se multiplient les droits financiers sur les revenus futurs. Mais ces droits n’éliminent pas la nécessité de produire de la richesse sociale ni ne garantissent que la capacité future de paiement croisse au même rythme que les obligations. La contradiction apparaît lorsque l’expansion des engagements financiers restreint la marge budgétaire disponible pour soutenir les conditions de reproduction économique et sociale.

L’argent qui semble produire de l’argent : la centralité croissante de la finance

Dans le livre III du Capital, Marx analyse le caractère contradictoire du système de crédit et son rôle dans le développement de l’accumulation capitaliste. Le crédit permet de mobiliser des ressources monétaires qui dépassent le capital propre de chaque entrepreneur, d’accélérer la circulation et d’élargir l’échelle des opérations. Dans le même temps, il peut favoriser la spéculation, intensifier la centralisation du capital et aggraver les contradictions qui se manifestent lors des crises. Cette formulation s’avère particulièrement importante pour interpréter les transformations récentes du système financier paraguayen.

Dans le circuit du capital industriel, l’argent est avancé pour acquérir des moyens de production et de la main-d’œuvre, il est incorporé au processus de production et revient majoré après la réalisation des marchandises.

La forme générale D–M–D’ présuppose, dans le cas du capital productif, l’intervention d’un processus dans lequel le travail génère une nouvelle valeur et une plus-value. En revanche, le capital qui rapporte des intérêts se présente sous une forme différente : D–D’. L’argent semble produire directement davantage d’argent. Pour Marx, cette apparence constitue l’une des expressions les plus développées du fétichisme capitaliste, car elle occulte les relations sociales qui permettent la génération et l’appropriation des revenus financiers.

L’intérêt, dans le cas du crédit destiné à la production capitaliste, représente une participation au profit. Dans d’autres cas, les paiements financiers peuvent provenir des salaires, des impôts, des loyers ou des transferts patrimoniaux. Par conséquent, l’expansion des circuits financiers ne signifie pas que l’argent ait acquis la capacité de produire de la valeur indépendamment du travail.

Ce qui peut se produire, c’est une autonomisation relative croissante des formes financières de valorisation, dans lesquelles la circulation du capital monétaire et des droits sur les revenus futurs acquiert une dynamique propre, qui ne correspond pas nécessairement de manière proportionnelle à l’expansion de la production. Cette distinction permet de formuler une hypothèse sur le capitalisme paraguayen contemporain.

L’expansion bancaire, les instruments de dette, les opérations de change et les mécanismes d’intermédiation pourraient accroître la capacité de certaines fractions du capital à s’approprier des revenus et des excédents par le biais de relations financières.

Il ne s’agit pas d’opposer de manière abstraite un capital productif vertueux à un capital financier parasitaire. Tous deux font partie de la reproduction capitaliste et sont étroitement liés. La question fondamentale est de déterminer si les opportunités de valorisation financière prennent un poids croissant dans les décisions d’investissement, dans la distribution du crédit et dans l’orientation des politiques publiques. C’est à ce stade qu’apparaît le problème de l’hégémonie.

Une fraction du capital ne devient pas hégémonique simplement parce que ses actifs ou ses bénéfices augmentent. Son hégémonie doit être examinée à la lumière de sa capacité à orienter les conditions générales d’accumulation et à présenter ses besoins particuliers comme des priorités économiques d’intérêt général.

Le taux de change comme expression de la lutte entre les fractions du capital

Dans des analyses précédentes, nous avons souligné que l’évolution du marché des changes paraguayen ne peut s’expliquer exclusivement par le comportement des exportations et des importations. Le taux de change constitue une relation monétaire traversée par la structure productive, les mouvements internationaux de capitaux, les taux d’intérêt et les décisions de politique monétaire.

Dans une économie dépendante comme celle du Paraguay, son évolution modifie les conditions de valorisation des différentes fractions du capital. L’appréciation du guaraní réduit, toutes choses égales par ailleurs, la quantité de monnaie nationale obtenue pour chaque dollar exporté. Parallèlement, elle peut rendre les importations moins chères et favoriser certaines positions financières libellées en guaranis, comme cela s’est produit ces derniers mois avec les opérations de carry trade, les investissements « hirondelles », les émissions d’obligations en guaranis à des taux d’intérêt élevés, entre autres.

Ces effets sont différenciés et dépendent des coûts, des dettes, des couvertures et des positions patrimoniales de chaque acteur opérant dans le secteur financier. Par conséquent, l’appréciation du taux de change ne profite pas automatiquement à toutes les banques ni ne porte préjudice de manière uniforme à tous les exportateurs.

Ce qui importe, c’est qu’elle modifie les rentabilités relatives et, par là même, les conditions de concurrence entre les capitaux agricoles, industriels, commerciaux, importateurs et financiers. À cet égard, les opérations d’arbitrage entre devises constituent une dimension supplémentaire.

Lorsqu’il existe des écarts favorables entre les taux d’intérêt et des anticipations de stabilité ou d’appréciation du taux de change, certains acteurs peuvent obtenir des rendements grâce à des placements financiers en monnaie nationale, c’est-à-dire par le biais d’opérations strictement spéculatives. Ces opérations permettent d’accroître le capital monétaire mobilisé sans que l’investisseur ne participe directement à un nouveau processus de production.

Cependant, l’existence et l’ampleur de ces stratégies au Paraguay doivent être démontrées à l’aide d’informations sur les flux de portefeuille, les positions de change et les avoirs en instruments financiers. L’appréciation du guaraní, à elle seule, ne prouve pas la présence d’opérations spéculatives massives. C’est pourquoi notre hypothèse est plus large : le marché des changes constitue à la fois une expression des relations entre les fractions du capital et un mécanisme qui modifie leurs conditions de reproduction.

La politique monétaire intervient sur ces relations par le biais de la gestion des liquidités, des taux d’intérêt et des instruments de régulation. Ses décisions poursuivent des objectifs macroéconomiques définis, mais elles produisent également des effets distributifs sur le coût du crédit, les rendements financiers et les possibilités d’investissement. De son côté, la politique budgétaire complète cette articulation par l’émission de dette, le paiement des intérêts et la répartition des ressources publiques. Ainsi, le taux de change, la politique monétaire et le budget s’inscrivent dans un réseau de relations qui conditionne l’appropriation de la plus-value.

Ueno Bank : expansion accélérée, centralisation et valorisation attendue

Le parcours d’Ueno Bank ne doit pas être interprété comme une « erreur de gestion » ni comme un « excès d’expansion » corrigé par l’autorité de régulation. Il s’agit d’une manifestation concrète de la centralisation du capital monétaire dans la phase actuelle du capitalisme dépendant paraguayen. Ueno n’a pas créé de nouvelle valeur productive, elle a simplement réorganisé les capitaux existants. Le portefeuille de Visión Banco, les dépôts publics, les fonds de l’IPS, placés sous une même direction, dans l’espoir de rentabiliser une clientèle qui, sur un petit marché et avec un secteur bancaire de détail peu rentable, ne pouvait se maintenir sans un flux constant de financement externe. Aucune banque paraguayenne ne compte plus de 350 000 clients, et Ueno prétendait en gérer entre 1,3 et 1,5 million. Le modèle économique d’Ueno Bank était irréalisable à l’échelle nationale de l’économie paraguayenne, et l’expansion à l’étranger – le « modèle Nubank »⁴ – nécessitait du temps et des capitaux que les obligations et les fonds publics ne pouvaient garantir indéfiniment. L’expansion d’une base de clientèle peut représenter une perspective de revenus futurs. Cependant, le nombre de comptes, de cartes ou d’utilisateurs ne garantit pas une rentabilité durable.

En mars 2026, Ueno Bank a émis des obligations internationales d’un montant de 350 millions de dollars, arrivant à échéance en 2031 et assorties d’un taux d’intérêt nominal de 6,70 %. Cette émission a été présentée par la banque elle-même comme une marque de confiance des investisseurs internationaux dans son modèle économique.

Quelques mois plus tard, l’établissement a été confronté à une insuffisance de fonds propres qui a conduit à sa liquidation. Cette succession d’événements met en évidence une contradiction qui mérite d’être examinée, à savoir le décalage entre les attentes en matière de croissance et de rentabilité financière et la capacité effective à soutenir financièrement les opérations.

Il s’agit là d’un cas paradigmatique de ce que l’économie politique marxiste appelle le « capital fictif ». Des titres de dette représentant des droits sur des revenus futurs, dont la valeur de marché dépend des anticipations de rentabilité et non de la production effective de valeur. Lorsque ces anticipations ne se sont pas concrétisées, la solvabilité s’est effondrée et le capital fictif s’est évaporé. Ce n’est pas une anomalie, c’est la manière habituelle dont le capital fictif se manifeste en période de crise. La résolution décidée par la BCP – qui permet de transférer les dépôts vers des banques plus stables avant de liquider les actifs restants – ne suspend pas la logique du capital, elle l’accélère. Les banques concurrentes se préparent à acquérir le portefeuille de crédits à « faible valeur » ; sur les quelque 2,5 milliards de dollars que représente le portefeuille total, environ 600 millions correspondaient à des prêts accordés à une entreprise liée, considérés comme pratiquement perdus. La crise d’un capital devient une opportunité d’expansion pour d’autres : c’est la centralisation qui opère à travers la résolution.

Dans un modèle de croissance tel que celui proposé par Ueno Bank, reposant sur des promotions commerciales, des remboursements et l’expansion technologique, il est nécessaire de financer les coûts actuels tout en attendant les revenus futurs liés à l’utilisation des services financiers. La viabilité dépend de la capacité de ces revenus à couvrir les coûts d’exploitation, les obligations financières et les pertes sur créances. En ce sens, l’établissement aurait misé sur une expansion rapide de son envergure, dans l’espoir de rentabiliser ultérieurement sa base de clientèle.

L’absorption de Visión Banco a constitué un processus de centralisation des capitaux existants. Elle a permis de regrouper sous une même direction une base plus importante de dépôts, de clients et d’opérations, mais la centralisation n’implique pas nécessairement la création immédiate d’une nouvelle valeur ni ne garantit la rentabilité future du capital réorganisé. Le système de crédit élargit les possibilités de mobilisation de ressources externes, mais peut également multiplier les risques lorsque les opérations réalisées ne génèrent pas les résultats escomptés, comme c’est le cas ici.

À cet égard, les enquêtes sur les crédits accordés à des entreprises liées au conglomérat contrôlant l’établissement revêtent une importance particulière. Il ne s’agit pas seulement de déterminer s’il y a eu des opérations avec des parties liées, mais aussi d’établir leurs conditions, leurs garanties, leurs limites d’exposition et leur capacité de recouvrement. S’il s’avérait qu’une part significative des ressources levées a été affectée au soutien d’entreprises liées par le biais d’opérations à haut risque, cela permettrait d’identifier un mécanisme spécifique d’utilisation des fonds bancaires pour financer l’expansion d’autres capitaux du même groupe. Toutefois, les informations disponibles ne permettent pas d’imputer l’intégralité de l’insolvabilité à ces opérations ni de considérer comme perdus des montants qui doivent encore être déterminés dans le cadre de la procédure de résolution.

C’est sur ce point que se concrétisent les dimensions de classe de l’État. L’exposition de l’IPS n’était pas un accident technique, mais le résultat de décisions de placement de fonds de prévoyance dans une banque offrant un rendement moyen de 11,15 % par CDA, le plus élevé du système, dans un contexte de relations d’affaires antérieures entre Santiago Peña et le conglomérat contrôlant l’établissement. Peña a été associé commercial du groupe Vázquez jusqu’en avril 2025, et le président de la Banque centrale, chargé de superviser l’établissement, avait été président d’Ueno Holding avant de prendre ses fonctions au sein de la banque mère. Le « tourniquet » n’est pas une métaphore, c’est un mécanisme d’articulation entre le pouvoir économique et le pouvoir politique qui subordonne la supervision et les ressources publiques à la valorisation des capitaux privés. L’État n’a pas agi en tant que garant de l’intérêt général, mais en tant que facilitateur de l’accumulation d’une fraction du capital financier.

Capitaux extérieurs, fonds publics et relations entre pouvoir économique et pouvoir politique

L’exposition de l’IPS à Ueno Bank a atteint 345 millions de dollars au premier semestre 2026, soit environ 2 000 milliards de guaranis, et représentait 9,60 % du portefeuille total d’investissements de la caisse de retraite. Lorsque Ueno opérait en tant qu’établissement de crédit, les dépôts de l’IPS avoisinaient les 20 millions de dollars ; la fusion avec Visión Banco en 2023 a marqué le début d’une croissance exponentielle des dépôts. Ces ressources ne sont pas des « épargnes » abstraites, mais constituent des salaires différés de la classe ouvrière, des cotisations destinées à garantir la santé, les retraites et la protection sociale. Leur placement dans une banque privée offrant un rendement supérieur à la moyenne a subordonné les droits sociaux à la valorisation financière⁵.

Ce que nous souhaitons souligner, c’est que l’ampleur de cette croissance soulève des questions quant aux critères de placement des ressources publiques, à la concentration des risques et aux conditions institutionnelles dans lesquelles cette expansion s’est produite. Le débat prend une dimension politique supplémentaire en raison des relations d’affaires antérieures entre Santiago Peña et le conglomérat lié à Ueno Bank, mettant une fois de plus en évidence la fragilité des institutions paraguayennes et les « portes tournantes » qui érodent les capacités de l’État ; sur ce point, il est important de souligner qu’il ne peut en être autrement compte tenu de la nature de classe de la société et, par conséquent, de l’État qui, bien qu’il jouisse d’une certaine autonomie relative, renferme et exprime des rapports de pouvoir dont la corrélation s’inscrit dans la dynamique de la lutte des classes et dans la capacité d’organisation de la classe ouvrière, capable de contrecarrer le capital et d’en tirer certains avantages.

En ce sens, et par analogie avec ce qui précède, le problème doit être situé dans les relations entre les fractions du capital et l’État. L’État capitaliste n’agit pas simplement comme l’instrument mécanique d’un entrepreneur ou d’un groupe particulier. Ses institutions interviennent dans l’organisation des conditions générales de reproduction du capital, tout en exprimant des rapports de force, des contradictions et des conflits entre différents intérêts sociaux. C’est pourquoi l’articulation entre les conglomérats d’entreprises, les entités financières et les ressources de l’État doit être examinée sous cet angle.

La possibilité de concentrer les dépôts publics élargit la capacité d’intermédiation bancaire et peut contribuer à l’expansion de certains groupes économiques, mais elle implique également que des ressources dont la finalité est liée aux fonctions de l’État et aux droits sociaux soient intégrées dans des circuits privés de valorisation. C’est dans ce cadre qu’il faut comprendre la confrontation actuelle entre les différentes fractions du capital ou les groupes de pouvoir économique sur la scène locale.

L’un des points politiquement décisifs est que la classe ouvrière n’assiste pas passivement à ce processus. Des organisations syndicales telles que l’OTEP-SN, l’Association des assurés de l’IPS, Acción Sindical Clasista, la Confédération de la classe ouvrière et le Groupe Insurgencia ont publiquement exigé le retrait immédiat des fonds déposés à Ueno, menaçant de se mobiliser. L’une des propositions émanant de ces organisations a été la création d’une banque sociale de deuxième niveau afin que la caisse de retraite puisse gérer ses propres ressources, en les soustrayant à l’intermédiation privée. Il s’agit là d’une expression concrète de la capacité organisationnelle qui remet en cause l’orientation des fonds publics et conteste la subordination de la reproduction sociale à la logique du capital financier.

La crise de l’Ueno Bank politise ce qui, jusqu’alors, apparaissait comme une question technique : qui décide de l’affectation des fonds de retraite ? Selon quels critères ? À qui profite la rentabilité financière de ces fonds ? La revendication syndicale de retrait des dépôts et de création d’une banque sociale de deuxième niveau n’est pas un simple slogan réformiste : elle exprime la lutte pour le contrôle des ressources de la classe ouvrière et pour la dé-financialisation de la sécurité sociale.

S’agit-il d’une crise bancaire ou d’une crise du système financier ?

La mise en liquidation de l’Ueno Bank ne démontre pas, en soi, une crise généralisée du système financier paraguayen. Les indicateurs de la BCP (Banque centrale du Paraguay) pour le mois d’août 2026 faisaient état d’une solvabilité agrégée de 16,93 %, d’une liquidité de 31,33 % et d’un taux de créances douteuses de 2,85 %. Le crédit aux particuliers enregistrait une croissance en glissement annuel de 16,59 %, tandis que les dépôts progressaient de 19,60 %. Ces données indiquent qu’avant la mise en liquidation, l’ensemble du système présentait des niveaux agrégés de capitalisation et de liquidité qui ne laissaient pas présager une situation généralisée d’insolvabilité. Toutefois, les moyennes peuvent masquer des différences importantes entre les établissements et des concentrations de risques.

Ueno Bank détenait une part d’environ 9 % des dépôts du système bancaire, selon les informations diffusées au cours du mois d’octobre. Sa résolution concerne donc un établissement de taille considérable au sein du système financier local. Les canaux de transmission possibles comprennent le déplacement des dépôts, la modification des conditions de liquidité, la redistribution des portefeuilles de crédit, les pertes subies par les créanciers et l’altération de la confiance des usagers et des investisseurs. L’émission internationale d’obligations ajoute en outre une dimension externe, car la résolution devra prendre en compte les obligations envers les détenteurs de dette et leur traitement conformément aux dispositions applicables.

Toutefois, ces risques ne doivent pas être confondus avec des pertes effectivement subies par d’autres établissements. La liquidation pourrait même accélérer un nouveau processus de centralisation bancaire. Si les actifs, les crédits et les dépôts d’Ueno sont transférés vers d’autres banques, les établissements acquéreurs pourraient accroître leur part de marché. En termes marxistes, les crises de certains capitaux peuvent se transformer en opportunités d’expansion pour d’autres, modifiant les rapports de concurrence et de concentration dans une dynamique continue de concurrence et de lutte pour l’appropriation de la masse des profits.

Les coûts de la valorisation financière pour la classe ouvrière

L’importance sociale de la crise ne peut être évaluée uniquement à l’aune des bilans bancaires. Les conditions de reproduction de la main-d’œuvre dépendent des salaires, de l’emploi, de l’accès aux biens et services et des formes de protection sociale. La centralité croissante du secteur financier peut affecter ces conditions par le biais de différents mécanismes. Le premier est l’endettement des ménages.

Lorsque les revenus salariaux s’avèrent insuffisants pour couvrir certains besoins, le crédit peut devenir un mécanisme de financement de la consommation courante. Dans ces conditions, une partie du salaire futur est affectée au paiement des intérêts et d’autres obligations financières. Le capital financier participe ainsi à l’appropriation d’une fraction des revenus du travail, même si cette appropriation ne doit pas être confondue avec la production directe de plus-value.

Le crédit aux ménages a progressé de 24,7 % en glissement annuel en mars 2026, porté par la consommation⁶. Depuis 2024, le crédit à la consommation progresse à un rythme près de trois fois supérieur à celui de la masse salariale moyenne, qui a augmenté d’environ 20 % sur la même période. Il ne s’agit pas d’un « excès de consommation » attribuable à une amélioration du pouvoir d’achat, mais de la preuve que le salaire ne suffit plus à couvrir les besoins de reproduction, et que le capital financier capte une fraction du salaire futur par le biais des intérêts, des commissions et des frais. Le crédit à la consommation devient un mécanisme de survie pour les ménages à faibles revenus, et non un choix libre d’allocation intertemporelle⁷.

Les impayés révèlent la différenciation de classe de cet endettement. Le taux moyen global d’impayés du système (2,85 %) masque le fait que, pour les lignes de crédit par carte bancaire allant jusqu’à 3 millions de G., le taux d’impayés a atteint 7,7 % en mai 2026, contre 7,1 % en 2025. Dans les tranches comprises entre 3 et 5 millions de guaranis, le taux de défaut de paiement s’est établi à 7,9 %. L’expansion du crédit n’est pas homogène ; elle s’appuie sur les segments aux revenus les plus faibles, où la capacité de paiement est plus fragile et où le coût du crédit – taux d’intérêt actif en guaranís avoisinant les 16 % contre 7,84 % en dollars – est plus onéreux en termes relatifs⁸. La défaillance socialement différenciée est le revers de la rentabilité financière, car le système tire ses revenus des secteurs qui rencontrent les plus grandes difficultés à se reproduire⁹.

Le deuxième mécanisme concerne les conditions d’investissement et d’emploi. Lorsque certains placements financiers offrent des rendements attractifs par rapport à des investissements productifs présentant un risque comparable, ils peuvent modifier les décisions d’allocation du capital. Si cette orientation réduit la formation de capital productif, ses conséquences peuvent se répercuter sur la demande de main-d’œuvre et les possibilités de création d’emplois.

Dans cette optique, la formation brute de capital fixe a représenté environ 25,3 % du PIB en 2025, un niveau relativement élevé dans la région. Cependant, il convient de se demander quel type d’investissements est financé et quels secteurs captent l’excédent. D’autre part, l’existence d’un écart de taux de plus de huit points entre le guaraní et le dollar incite le capital monétaire à se diriger vers des opérations d’arbitrage et des placements financiers plutôt que vers l’extension de la capacité de production. La position d’investissement internationale nette s’est détériorée pour atteindre environ -38 % du PIB en 2024, et l’investissement direct étranger (IDE), bien que positif, se maintient autour de 3 % du PIB, ce qui est insuffisant pour compenser l’accumulation des passifs extérieurs¹⁰. L’intégration financière du pays est dépendante et hiérarchisée ; en d’autres termes, le pays s’inscrit en tant que débiteur, et non en tant que créancier, et les fractions du capital capables de générer des revenus financiers renforcent leur poids relatif par rapport aux fractions productives¹¹.

Le troisième mécanisme opère par le biais du taux de change. L’appréciation du guaraní peut rendre les importations moins chères, mais aussi modifier les conditions de concurrence des activités productives nationales. Son effet sur les travailleurs dépend de l’évolution des prix, des salaires, de l’emploi et des marges commerciales.

Le quatrième mécanisme réside dans la politique budgétaire. L’augmentation du service de la dette impose des obligations sur les recettes publiques futures. Lorsque le respect de ces obligations restreint le financement des services publics ou des investissements sociaux, les coûts peuvent être répercutés sur les ménages de travailleurs.

La reproduction de la main-d’œuvre ne dépend pas uniquement du salaire monétaire. Elle nécessite également la santé, l’éducation, les transports, le logement et la protection sociale, des éléments qui, en général, sont souvent laissés de côté dans les calculs des grands technocrates qui dirigent l’économie du pays et dont la détérioration peut accroître les dépenses privées nécessaires pour satisfaire les besoins fondamentaux, ce qui a un impact significatif sur la qualité de vie de la classe ouvrière – ce que nous ne cessons de souligner depuis longtemps.

En résumé, la crise de l’Ueno Bank n’est pas une anomalie dans le fonctionnement du capitalisme dépendant paraguayen, mais une condensation de ses contradictions. L’expansion d’un capital bancaire reposant sur la centralisation des portefeuilles existants, l’émission de titres représentant des droits sur des revenus futurs sans contrepartie dans la production effective de valeur, et la subordination des ressources publiques et des fonds de prévoyance — le salaire différé de la classe ouvrière — à la valorisation d’un capital privé.

Sa résolution ne met pas fin à cette logique, elle l’accélère, en transférant des actifs vers des capitaux plus consolidés et en confirmant que, dans les crises, la faillite des uns est l’occasion d’expansion pour les autres. Revenir à Marx, dans ce contexte, n’est pas un exercice académique, c’est un outil pour comprendre les lois qui régissent cette société et, surtout, pour identifier les points où ces lois peuvent être contestées. Le défi que pose l’affaire Ueno ne consiste pas seulement à interpréter la crise, mais à organiser la riposte de ceux qui en supportent les coûts.

adelantenoticias.com

novembre, 2026

paraguay

Bibliographie

Marx, K. (1894). Le Capital. Critique de l’économie politique. Le processus global de la production capitaliste. Éd. 2009. Siglo Veintiuno Editores.

Notes de bas de page

Économiste. Titulaire d’un master en sciences sociales de la FLACSO du Paraguay. Doctorante en économie à l’Université nationale de General Sarmiento, en Argentine. Membre de la World Association for Political Economy (WAPE) et de l’Association des économistes d’Amérique latine et des Caraïbes (AELAC). Membre du conseil d’administration de la Société d’économie politique d’Amérique latine et des Caraïbes (SEPLA) et de la Société d’économie politique du Paraguay (SEPPY).
La Tribuna (28 août 2026). La dette publique du Paraguay s’élève à près de 22 milliards de dollars américains https://www.latribuna.com.py/negocios/economia/2026/08/28/la-deuda-publica-de-paraguay-es-de-practicamente-usd-22000-millones/
La Tribuna (23 août 2026). La DNIT a collecté 1 529 millions de dollars supplémentaires pour les caisses de l’État paraguayen https://www.latribuna.com.py/negocios/economia/2026/08/23/dnit-recaudo-usd-1529-millones-adicionales-para-arcas-paraguayas/
Nubank est l’une des plus grandes néobanques entièrement numériques et l’une des plus grandes entreprises de technologie financière au monde et en Amérique latine, fondée à São Paulo, au Brésil. D’abord simple start-up, elle est devenue un géant financier comptant des dizaines de millions de clients au Brésil, au Mexique et en Colombie. En décembre 2021, elle a fait son entrée à la Bourse de New York lors de l’une des plus importantes introductions en bourse jamais réalisées par une entreprise technologique de la région.
Última Hora (29 octobre 2026). IPS a augmenté ses dépôts à Ueno, passant de 20 millions de dollars à 345 millions de dollars https://www.ultimahora.com/ips-elevo-sus-depositos-en-ueno-de-usd-20-millones-a-usd-345-millones
La Política Online (27 septembre 2026). Le crédit à la consommation explose et le surendettement suscite des inquiétudes https://www.lapoliticaonline.com/paraguay/economia-py/el-credito-de-consumo-sigue-con-un-crecimiento-sostenido-y-piden-tener-cuidado-con-el-sobreendeudamiento-6198/
Banque centrale du Paraguay (2026). Rapport sur la stabilité financière (IEF) https://www.bcp.gov.py/documents/20117/2456908/IEF+mai+2026+.pdf/dde8ac4d-6029-b49b-d186-4954ac950929?t=1779993368250#2#8#2
La Nación (27 juillet 2026). Crédits et dépôts en dollars : pourquoi connaissent-ils une croissance fulgurante ? https://www.lanacion.com.py/negocios_edicion_impresa/2026/07/27/creditos-y-depositos-en-dolares-por-que-estan-creciendo-aceleradamente/
El Nacional (17 mai 2026). Mission impossible : joindre les deux bouts sans recourir à la carte https://elnacional.com.py/economia/mision-imposible-llegar-fin-mes-auxilio-tarjeta-n105942
The Global Economy (2026). https://pt.theglobaleconomy.com/rankings/capital_investment/South-America/
FMI (2025). Cinquième révision dans le cadre de l’instrument de coordination des politiques… https://www.imf.org/-/media/files/publications/cr/2025/spanish/1prysa2025001-print-pdf.pdf