Written by Institut Tricontinental, 22 avril 2026
La guerre illégale menée par les États-Unis et Israël contre l’Iran met à nu le réseau complexe « pétrole-dollar-Wall Street » qui relie le pétrole, les marchés financiers et la puissance du dollar, avec des conséquences qui dépassent largement les frontières de la région.
Alors que vous et moi nous inquiétons de la manière dont la guerre et l’inflation affecteront nos familles et nos nations, les opérateurs obligataires sont absorbés par les chiffres sur leurs écrans, calculant ce qui pourrait arriver avec des instruments financiers apparemment complexes. Leur travail consiste à protéger le patrimoine des riches. Au cours des cinquante dernières années, la relative stabilité du dollar américain — notamment celle représentée par les bons du Trésor américain — s’est en partie appuyée sur ce que l’on appelle le système du « pétrodollar ».
Lorsque les prix du pétrole sont relativement stables, les coûts de production et de transport sont plus prévisibles, l’inflation est plus facile à contenir et les prix des obligations et autres actifs financiers sont moins susceptibles de fluctuer de manière drastique. Dans de telles conditions, les riches peuvent multiplier leur richesse fictive avec plus de confiance. Malgré l’existence du cartel pétrolier de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP) depuis 1960, les États-Unis continuent de dicter les conditions dans lesquelles une grande partie du pétrole mondial est transportée, tarifée et payée grâce à leur monopole de la violence : en sécurisant des points stratégiques et des États clients grâce à leurs bases et leurs flottes, et en recourant à des sanctions pour entraver l’approvisionnement, le financement, le transport et le règlement financier des ventes de pétrole impliquant des États ou des entreprises ciblés. Les coups d’État et les guerres servent également à discipliner les États qui cherchent à exercer un contrôle excessif sur leurs propres ressources ou qui souhaitent se soustraire à cet ordre centré sur le dollar.
L’inflation — une hausse soutenue des prix sur une longue période — est l’ennemie de la richesse financière, car elle déprécie le pouvoir d’achat des actifs financiers. L’économie mondiale étant dépendante de l’énergie dérivée du pétrole, une hausse des prix du pétrole entraîne une augmentation du prix de toutes les autres matières premières ainsi que du coût total de production et de transport, ce qui réduit la valeur des obligations et autres actifs financiers qui dépendent d’une faible inflation. Par conséquent, ceux qui possèdent une richesse financière ont tendance à privilégier des politiques visant à freiner l’inflation par l’austérité, une politique budgétaire restrictive et le maintien de prix du pétrole bas — et, par conséquent, des coûts de production, y compris les salaires. Les riches préfèrent détenir des actifs stables par rapport aux prix des matières premières et aux salaires, raison pour laquelle le dollar américain a été leur monnaie de prédilection pour conserver leur richesse et libeller leurs principales dettes et contrats. En délocalisant la production vers des pays plus pauvres, les États-Unis ont maintenu les salaires et l’inflation à un niveau bas sur leur territoire et ont préservé le pouvoir d’achat du dollar américain.
Bien qu’il y ait eu des moments de crise, aucune autre monnaie n’a été en mesure de remplacer la primauté du dollar américain, car aucun autre État ne combine la portée militaire, le pouvoir de sanction, les réseaux d’alliances et la profondeur financière nécessaires pour contrôler les prix des matières premières clés telles que le pétrole.
Les opérateurs obligataires et leurs clients s’inquiètent car l’Iran a déjà démontré sa capacité à restreindre le passage par le détroit d’Ormuz, remettant ainsi en cause la capacité de Washington à contrôler le flux de pétrole transitant par ce point stratégique : plus d’un cinquième du total mondial. En 2025, environ 21 millions de barils par jour ont transité par le détroit à un prix moyen de 69 dollars le baril, ce qui représentait environ 530 milliards de dollars par an. Le marché mondial du pétrole est évalué entre 2 000 et 3 000 milliards de dollars par an. Une part significative de cette énorme réserve a traditionnellement été réinvestie dans des bons du Trésor américain et des actifs financiers libellés en dollars. Si Washington ne peut plus garantir les conditions de transit de ce pétrole et, pire encore, si une plus grande partie des recettes est conservée dans des devises autres que le dollar (comme le yuan chinois, la monnaie de règlement préférée de l’Iran), cela provoquera une forte turbulence sur le marché des obligations libellées en dollars, qui est au cœur du système financier mondial.
Ceux qui ne sont pas spécialistes en la matière se demanderont peut-être : qu’est-ce que le marché obligataire exactement ? Qu’est-ce qu’une obligation libellée en dollars ? Qu’est-ce que le pétrodollar ou le pétroyuan ? Comment fonctionne tout ce système ? Les marchés financiers sont conceptuellement simples, mais opérationnellement complexes, et ils apparaissent souvent opaques en raison du jargon technique qui les caractérise et du fait que les acteurs spécialisés semblent interpréter et agir sur la base d’attentes abstraites et de prix relatifs.
Cette lettre d’information est une introduction à certains des concepts clés nécessaires pour comprendre le système financier mondial dans le contexte de la guerre illégale menée par les États-Unis et Israël contre l’Iran. Pour le spécialiste, les réponses aux questions qui suivent peuvent sembler trop simplistes, tandis que pour le lecteur lambda, certaines questions conceptuelles pourraient rester sans réponse complète. C’est la limite de toute introduction, nous vous prions donc de nous en excuser par avance.
Que sont les obligations ? Les obligations constituent une catégorie de titres de créance : un instrument financier négociable. Une obligation s’apparente davantage à un droit (ou à un billet à ordre) sur un flux futur de paiements. Lorsqu’une obligation est émise, il s’agit d’un prêt qu’un investisseur accorde à un emprunteur, généralement un gouvernement ou une entreprise. En échange, l’emprunteur s’engage à verser des intérêts à intervalles réguliers (appelés coupons) et à rembourser le capital initial (appelé principal) à une date future déterminée (appelée échéance). Par exemple, si un gouvernement émet une obligation à 10 ans d’une valeur de 1 000 $ avec un taux d’intérêt de 4 %, l’acheteur remet 1 000 $ au gouvernement à l’avance, reçoit 40 $ par an en intérêts et récupère les 1 000 $ au bout de dix ans. Si le détenteur de l’obligation ne souhaite pas attendre jusqu’à l’échéance, il peut la vendre à une autre personne sur le marché secondaire. En résumé : les obligations constituent une forme de capital fictif ou générateur d’intérêts : des droits légaux sur des bénéfices futurs ou des recettes fiscales, plutôt que la propriété des actifs productifs eux-mêmes. Contrairement aux obligations, les actions représentent des participations dans une entreprise. Les actionnaires peuvent recevoir des dividendes (qui ne sont pas garantis) et la valeur de leurs actions peut fluctuer en fonction des performances de l’entreprise, pouvant même perdre toute leur valeur. Les obligations offrent généralement des rendements plus faibles avec moins de risque que les actions, tandis que ces dernières comportent un risque plus élevé mais offrent un potentiel de rentabilité plus important.
Qu’est-ce que le marché obligataire ? Le marché obligataire est le lieu où les gouvernements et les entreprises émettent et négocient des obligations. Il n’existe pas de marché unique, car le marché obligataire est décentralisé. La plupart des obligations sont négociées directement entre banques, investisseurs institutionnels et investisseurs particuliers via les principaux centres financiers tels que New York, Londres, Tokyo, Hong Kong et Francfort. Le marché obligataire en dollars se compose d’obligations émises en dollars américains, principalement des bons du Trésor américain et d’autres obligations libellées en dollars émises par des entreprises et des gouvernements hors des États-Unis. Les bons du Trésor américain sont des obligations émises par le gouvernement américain. Ils comprennent les bons du Trésor (dette à court terme d’une durée inférieure à un an), les bons à moyen terme (dette à moyen terme d’une durée comprise entre deux et dix ans) et les obligations (dette à long terme d’une durée comprise entre vingt et trente ans). Les banques centrales, les banques commerciales, les fonds de pension, les assureurs, les entreprises et d’autres investisseurs détiennent ces obligations car elles comptent parmi les actifs financiers les plus liquides et les plus largement acceptés au monde. Une part importante des excédents mondiaux en dollars, y compris certains excédents liés aux exportations de pétrole, que nous analyserons plus loin, a historiquement été réinvestie dans ces obligations. Ce mécanisme contribue à financer la dette publique américaine (qui s’élève actuellement à près de 39 000 milliards de dollars) par l’achat d’obligations du Trésor américain, tout en renforçant la demande mondiale pour le dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale : la monnaie la plus universellement acceptée pour facturer les échanges commerciaux, régler les paiements et constituer des réserves et un patrimoine.
Qu’est-ce que le système du pétrodollar ? Comme mentionné précédemment, le marché mondial du pétrole représente entre 2 000 et 3 000 milliards de dollars par an. Alors, où vont les bénéfices de toutes ces ventes de pétrole ? À la suite de la crise pétrolière de 1973-1974, et notamment grâce aux accords que Washington a conclus avec l’Arabie saoudite et d’autres monarchies du Golfe, la majeure partie du commerce mondial du pétrole s’est mise à être facturée et réglée en dollars. Cela signifiait que les pays importateurs de pétrole avaient besoin de dollars pour acheter du pétrole, tandis que les pays exportateurs accumulaient d’importants excédents en dollars. Les États exportateurs de pétrole, les banques centrales et les fonds souverains ont alors réinvesti une part significative de ces excédents dans des actifs libellés en dollars. Ce recyclage des recettes pétrolières dans des instruments financiers libellés en dollars relie les marchés de l’énergie aux marchés financiers, soutient la demande d’obligations libellées en dollars, contribue à maintenir les coûts d’emprunt des États-Unis à un niveau plus bas qu’ils ne le seraient autrement et renforce le statut du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale. Le marché des eurodollars – le marché offshore du dollar américain, où les dollars sont déposés et prêtés en dehors des États-Unis – a joué un rôle essentiel dans ce processus, en aidant à canaliser les excédents pétroliers vers les marchés financiers mondiaux. L’ensemble de ce système pourrait être qualifié de « complexe pétrole-dollar-Wall Street ». Les États-Unis ont instrumentalisé le système du pétrodollar pour sanctionner les pays qui ne coopèrent pas avec leur politique étrangère pour des raisons politiques. Le département du Trésor américain a restreint l’accès des pays ciblés au financement en dollars, les forçant à s’adapter aux marchés dominés par les États-Unis. Les pays qui résistent, comme l’Iran, ont cherché des alternatives au commerce du pétrole en dollars ; c’est pourquoi l’Iran a déclaré que les pays qui paient en yuans chinois peuvent transiter en toute sécurité par le détroit d’Ormuz. Le complexe pétrole-dollar-Wall Street maintient le pouvoir américain (par le biais de sanctions) tout en poussant les pays à diversifier leurs économies, à gérer les risques et à adopter des accords de change alternatifs.
Si les recettes pétrolières cessaient d’être libellées en dollars, cela affecterait-il le marché des obligations en dollars ? Si les recettes pétrolières cessaient d’être investies dans des actifs libellés en dollars, la demande mondiale pour ces actifs — en particulier les bons du Trésor américain — pourrait diminuer. Cela pourrait réduire les achats étrangers de bons du Trésor, augmenter les coûts d’emprunt aux États-Unis, déprécier la valeur du dollar et affaiblir son rôle de monnaie de réserve mondiale. Cependant, ce processus ne serait ni simple ni immédiat. L’impact global d’un tel processus dépendrait de la rapidité et de l’ampleur avec lesquelles les monnaies alternatives remplaceraient le commerce du pétrole basé sur le dollar. À court terme, on assisterait à une perturbation plutôt qu’à une transition en douceur ou à un effondrement immédiat de la domination du dollar.
Qu’est-ce que le petroyuan ? Le petroyuan désigne le commerce du pétrole coté en dollars américains et réglé en yuans chinois. Il a vu le jour en 2018, lorsque la Bourse internationale de l’énergie de Shanghai a lancé son marché à terme du pétrole brut dominé par le yuan. On estime que le pétroyuan représente une petite partie — pas plus de 5 % — du commerce mondial du pétrole. Malgré son apparition, le pétroyuan ne peut pas supplanter le pétrodollar car le yuan n’est pas entièrement convertible. En raison des réglementations du gouvernement chinois, le yuan ne peut pas être échangé librement contre d’autres devises aux taux de change du marché, ce qui limite son utilisation dans les transactions mondiales. Les marchés financiers américains sont plus liquides — c’est-à-dire que les actifs en dollars peuvent être facilement convertis en espèces — en raison de l’important déficit que maintient le gouvernement américain pour garantir l’afflux de dollars vers l’économie mondiale. Les systèmes financiers bien établis, les alliances géopolitiques et les institutions mondiales favorisent toujours le dollar américain, ce qui rend la transition à grande échelle vers un commerce du pétrole basé sur le yuan lente et limitée. Si de nombreux pays de l’Initiative de la Ceinture et de la Route ont adopté le yuan dans leurs transactions, le gouvernement chinois souhaite avant tout utiliser sa monnaie pour stimuler la croissance économique intérieure et faciliter les échanges commerciaux. La Chine ne cherche pas à fournir une réserve de valeur stable et liquide aux acteurs financiers internationaux, ni ne souhaite la désindustrialisation et la polarisation nationale et internationale qu’impliquerait la convertibilité totale de sa monnaie.
Nous espérons que cette introduction aura contribué à éclaircir certains des aspects les plus complexes de la situation actuelle. Il est important de comprendre ces concepts et ces processus, car l’Iran a lié le commerce du pétrole libellé en yuans au passage sécurisé du détroit d’Ormuz afin d’exercer une pression sur les États-Unis. En contrôlant un point stratégique par lequel transitent d’importants flux pétroliers mondiaux, l’Iran peut contourner les sanctions, affaiblir le système du pétrodollar et renforcer ses liens avec la Chine. Si cela ne détruira pas nécessairement le système du pétrodollar, cela impose toutefois aux États-Unis un coût significatif pour leur refus de parvenir à un accord global et de mettre fin à un conflit qui dure depuis près de cinquante ans.